风电行业深度报告：存量好转，增量确定，风电迎来复苏上升周期

2018年12月04日电气设备行业存量好转，增量确定，风电迎来复苏上升周期——风电行业深度报告行业深度研究推荐（维持评级）行业指数走势图8%1%-6%-13%-20%-27%-34%-41%2017/122018/032018/062018/092018/12电气设备沪深300相关报告《特斯拉实现Model3日产1000辆，《清洁能源消纳行动计划》发布》2018-12-02《《清洁能源消纳行动计划（2018-2020）》发布，助力风光回暖》2018-12-02《特斯拉将告别松下‚独家供货‛，Model3中国售价公布54万起售》2018-11-25《特斯拉周产能有望达到7000辆，能源局就配额制征求意见》2018-11-17《10月新能源汽车销量同比增长51%，我国海上风电加快规模化开发》2018-11-10开文明（分析师）021-68865582kaiwenming@xsdzq.cn证书编号：S0280517100002李远山（联系人）010-83561326liyuanshan@xsdzq.cn证书编号：S0280116100017成本下降，支持，风电需求稳定增长：风电作为清洁能源的代表，2017年全球风电LCOE(平准化发电成本)，约在0美元/kWh左右，新建项目可达到0美元/kWh。各个国家也提出风电发电目标：中国2020年目标风电发电量占比达到6%；美国目标2020年占比10%，2030年20%；欧洲目标2020年占比达到17%。我们预计2018年全球风电新增装机规模将达到60GW，未来将保持10%的稳定增长。国内预计装机2018年为22GW、2019-2020年将在25GW以上。国内存量市场好转，陆上海上增量市场确定性高，行业迎来基本面改善：2018年前三季度，我国风电平均利用小时数是1565小时，同比增加了178小时。弃风电量是222亿千瓦时，同比减少了74亿千瓦时。全国平均弃风率是7％，比2017年同期减少了4个百分点，弃风限电情况总体缓解，存量市场好转，运营商利润增厚。2018年风电进入‚竞价‛新时期，已核准未建项目达到67GW，将集中在2019年底之前开工，同时海上风电进入快速发展期2020年并网5GW，开工10GW。新增陆上海上增量市场确定性高。叠加2018年以来机组招标价格大幅下降，机组大功率化，度电成本进一步下降。需求上升，成本下降，补贴风险消除，行业迎来基本面改善。钢价预期下行，招标量价齐好，中游制造业将进入上升周期：钢材自2015年开始持续攀升，2018年8月达到最高点126，11月指数已下滑至118，2019年我们预计钢价将进入下行周期。钢材价格对风电中游制造业尤其是锻件铸件环节十分敏感，成本占比高达60%-80%。2018年1-9月国内风电公开招标量为23GW，同比增长11%；三季度单季度招标容量7GW，同比增长18%，比2018H1增速提高8个百分点。2MW机组9月平均投标价格为3196元/千瓦，较二季度下降1%，降幅正在收窄；2MW机型9月投标均价3351元/千瓦，较二季度上涨0%。钢价预期下行，招标价格企稳，招标量提升，中游制造环节将进入盈利上升周期。‚竞价‛开启新时期，行业竞争加剧，集中度进一步提升：2018年5月风电开启‚竞价‛新时期，意在加速降低补贴，提高风电运行效率和竞争力，加速行业优胜劣汰。风电行业集中度一直在攀升，以风机为例，2013年CR5=54%、CR10=77%，2017年CR5=%、CR10=67%，分别较2016年提高7、5个百分点。竞价时代将会加速集中度提升，龙头企业市占率进一步提高。重点标的：金风科技、天顺风能、福能股份。风险提示：风电装机不及预期，成本下降不及预期、变化的风险重点推荐标的业绩和评级证券代码股票名称002202.SZ金风科技002531.SZ天顺风能600483.SH福能股份资料来源：新时代证券研究所2018-12-04股价11PEEPS投资20172018E2019E20172018E2019E评级8推荐13推荐0推荐15敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2018-12-04电气设备行业目录1、全球可再生能源发展势头强劲，国家支持风电快速发展、全球可再生能源发展势头强劲，风电基于成本优势快速增长、大力支持风电行业发展，促进风电消纳、需求回暖，弃风率、弃风电量双降，存量市场持续向好、用电需求回暖+多项措施并举，促进风电消纳、全国平均弃风率实现7%，风电利用率提升、行业集中度深化，招标量增速提高，行业回暖在即、三季度回暖趋势已现，行业有望迎来反弹、行业集中度深化，风机厂商龙头受益、机组招标量增速提高，运营商利润增厚、试点项目与竞价模式开启，风电电价退坡，推价上网、试点项目与竞价出台，开启风电平价上网、机组大功率化，装机成本和度电成本下降、陆上风电装机回暖，海上风电开启新的增长点、“十三五”已核准未建容量大，“红六省”解禁释放新的增量、“十三五”风电装机潜力大，已核准未建容量67GW、“红六省”三省已解禁，吉林、甘肃有望在2019年解禁，释放新的增量。、海上风电蓬勃发展，注入新动能、风电装机突破1GW，开启规模化开发、单体装机容量高，风电机组大型化、重点公司推荐、金风科技：风机龙头地位稳固，在手订单充足、天顺风能：全球风塔龙头，盈利开始改善、福能股份：福建省电力运营龙头，“传统能源+新能源”齐头并进图表目录图1：2050年全球主要市场可再生能源预期比例图2：火电、风电、光伏2017年和2025年预期国际平均度电成本图3：全球风电装机量（GW）及增速图4：产业历年全社会用电量（亿千瓦时）图5：各产业历年全社会用电量同比增速（%）图6：国家电网近年来风电并网容量（GW）图7：国家电网近年来特高压线路长度（万公里）图8：全国风电历年利用小时数及增速图9：全国风电历年发电量及弃风率图10：历年装机与发电量比值差图11：“红六省”历年弃风电量（亿千瓦时）图12：“红六省”历年弃风率（%）图13：三北地区弃风电量（亿千瓦时）图14：风电上市企业2017-2018年单季度营收及增速图15：风电上市企业2017-2018年归母净利润及增速图16：风电上市企业2017-2018年单季度毛利率图17：钢材价格指数：中厚板20（1994年4月=100）图18：2013年-2017年风机制造商国内装机份额集中度敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告2018-12-04电气设备行业图19：2016年和2017年主要风机制造商国内装机份额图20：国内风机制造商累计装机容量图21：国内风机制造商累计市场份额图22：2012-2018年国内风电季度公开招标量（GW）图23：2MW和2MW机组投标均价（元/千瓦）图24：A股风电运营商季度营收及增速图25：A股风电运营商季度归母净利润及增速图26：A股风电运营商季度毛利率（%）图27：提升风电利用小时数+降低建设成本可有效对冲风电收益下降风险图28：平价上网下风电对应利用小时数与收益图29：2010-2017年全球风电装机成本和LCOE变化趋势图30：1991-2017年中国新增和累计装机的风电机组平均功率（KW）图31：2008-2017年全国不同单机容量点击组新增装机占比图32：中国历年风电累计和新增装机量及新增装机增速图33：2018年前核准未建项目测算（GW）图34：“红六省”与全国装机规模（GW）图35：2017年与2020年预计累计风电装机地区占比图36：2017年新增风电核准项目分布（GW）图37：全球海上风电新增装机容量（MW）图38：国内海上风电装机量（MW）及增速图39：各省海上风电项目数量图40：2017年海上风电不同功率累计装机容量（万kW)表1：2009-2016年全球电力生产结构（%）表2：主要风电大国最新及整体发展规划一览表表3：2017~2020年风电新增建设规模方案（万千瓦）表4：2018年以来风电行业相关表5：2014年至今国家促进风电消纳的重点：表6：国家电网2017年消纳新能源举措（不完全统计）表7：“十三五”期间促进风电消纳的重点措施表8：清洁能源水电消纳主要目标表9：与弃风弃光限电地区直接相关特高压电力外送通道表10：2018年拟核准的三条和清洁能源输送相关的特高压工程表11：2017年中国风电整机制造企业新增装机容量表12：风电平价上网示范性项目统计表13：陆上风电标杆上网电价标准表14：风电标杆上网电价趋势表15：国内海上风电标杆电价表16：能源局《风电发展“十三五”规划》2020年全国海上风电开发布局表17：各省规划方案及最新调整规模（2030年规划累计并网近100GW）表18：2018年重大签约/核准海上风电项目表19：公司盈利预测表20：公司盈利预测表21：公司盈利预测敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告2018-12-04电气设备行业1、全球可再生能源发展势头强劲，国家支持风电快速发展1、全球可再生能源发展势头强劲，风电基于成本优势快速增长自上世纪70年代以来，化石燃料一直占据着全球发电总量的60%至70%。随着国际社会对能源安全、生态环境、异常气候等问题的日益重视，减少化石能源燃烧，加快开发和利用可再生能源已成为世界各国的普遍共识和一致行动。目前，全球能源转型的基本趋势是实现化石能源体系向低碳能源体系的转变，最终目标是进入以可再生能源为主的可持续能源时代。据NEO2018预计，在2018年至2050年期间，全球将投资11万亿美元用于新能源发电，其中8万亿美元用于风能和太阳能，另外1万亿美元用于水力发电和核能等零碳技术。到2050年，水电、核能和其他可再生能源将使零碳电力总量达到71%，风能和太阳能技术将提供全球近50%的电力。图1：2050年全球主要市场可再生能源预期比例100%80%60%40%20%0%欧洲美国中国印度2050年主要市场可再生能源占比资料来源：NEO、新时代证券研究所据NEO预计，到2050年，欧洲的可再生能源将占整个电力供应的87%，美国55%，中国62%，印度为75%。2017年全球陆上风电平准化度电成本（levelizedcostofelectricity，LCOE）区间已经明显低于全球的化石能源，陆上风电平均成本逐渐接近水电，达到6美分/千瓦时，2017年以来新建陆上风电平均成本为4美分/千瓦时。图2：火电、风电、光伏2017年和2025年预期国际平均度电成本1412108202017中国火电2017国际平均2025国际平均陆上风电光伏海上风电敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告2018-12-04电气设备行业资料来源：智研咨询预测、新时代证券研究所据智研咨询预测，2025年风电和光伏的度电成本还将显著下降，风电度电成本可达到每千瓦时5美分，光伏达到6美分，可再生能源将主导未来新能源行业的投资。同时，据IRENA预计，随着技术进步，2019年全球成本最低的风电项目的度电成本将达到甚至低于3美分/千瓦时，成为最经济的绿色电力之一。风电由于资源潜力大、技术基本成熟越来越受到世界各国的高度重视，NEO也预测，风能将变得越来越便宜，到2050年风能成本将下降58%，电池成本也大幅下降，廉价电池存储的技术发展将使风力发电最大的时间分布不均衡问题得到有效解决。从全球电力生产结构的变化趋势看，化石燃料和核能发电的占比逐年下降，水电占比长期维持在16%，风电是目前发展最快的可再生能源。表1：2009-2016年全球电力生产结构（%）2009年项目2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年化石燃料核能水力发电风电生物质发电光伏发电地热发电聚热发电海洋能发电69131567资料来源：中国产业信息网、新时代证券研究所基于风电的高度环境友好性及适中的度电成本，风电在全球主要国家已实现了大规模的产业化运营，在德国，陆上风电已成为整个能源体系中最便宜的能源，且在过去的数年间风电技术快速发展，更佳的系统兼容性、更长的运行小时数以及更大的单机容量使得德国《可再生能源法》最新修订法案（EEG2017）将固定电价体系改为招标竞价体系，彻底实现风电市场化。2017年整个欧洲地区风电占电力消费的比例达到11%，其中丹麦的风电占电力消费的比例继续增加4个百分点，达到44%，并在风电高峰时期依靠其发达的国家电网互联将多余电力输送至周边国家；德国达到20%，英国为13%。但为了进一步减少化石能源的消耗，达到节能减排，保护自然环境的目的，各主要国家仍不断出台有利于风电发展的行业和产业规划。表2：主要风电大国最新及整体发展规划一览表国家最新进展发展规划2017年7月试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度2020年风电年发电量确保达到4,200亿千瓦时，中国2018年3月下发《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》约占全国总发电量的6%，到2050年满足17%2018年4月下发《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》的电力需求美国2015年国会通过生产税抵免（PTC）和投资税减免（ITC）延期2020年风电在电力结构中占比达10%、2030年升至20%、2050年达35%德国2017年起实施《可再生能源法》最新修订法案（EEG2017）2025年风电达全国发电总量的25%敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告