对发展我国股票市场所起的作用

第２５卷第４期　２　０　０　５年７月　Ａｃａｄｅｍｉｃ　Ｆｏｒｕｍ　ｏｆ　Ｎａｎｄｕ（Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｈｕｍａｎｉｔｉｅｓ　ａｎｄ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　南都学坛（人文社会科学学报）　Ｖｏ１．２５　Ｎｏ．４　Ｊｕ１．２００５　主义企业的本质特征，这种彰显绝对领导权威　的企业制度虽然存在诸如管得过严、统得过死等问　题，但相对于它在中国社会主义建设中所起的作用　来说，贡献远远大于失误，因为它保证了中国能够　在一穷二白的基础上迅速建立起完整的国民经济　体系，它为中国国营企业的迅速发展起着保驾护航　始终要在企业制度改革中起领导作用。新自由主　义倡导的企业制度将彻底否定党的一元化领导和　社会主义制度。其次，历史已经证明，强有力　的领导作用是中国企业制度能够顺利完成变革的　根本保证，前述由旧中国完全落后的企业制度改变　为社会主义的先进的企业制度的事实足以证明中　国的领导能力。再次，中国社会经济发展的实　践将证明，如果全盘私有化，那么的作用必然　弱化，中国正在完善的社会主义市场经济将因　的作用，同时它也为改革开放以后处理与国有　企业的关系提供经验支持。　三、新自由主义不适合中国企业制度变革　为失去约束而走入歧途，这样中国的民族产业将遭　受致命打击，国家经济势必崩溃，最终葬送党、　和人民用鲜血和汗水花费几十年时间建立起来的　稳定和平的环境。　总而言之，中国现行的企业制度既继承了新中　国成立以来的我国社会主义企业制度的精华，又在　具体形式上根本不同于旧的计划经济下的企　业制度和西方企业制度，而这样的企业制度正在指　２０世纪５０年代中国在中国企业制度革　命性变革中所起的领导作用，对于新自由主义经济　理论是有力的批驳。新自由主义与古典自由主义　经济理论既有联系又有区别，并且通过对凯恩斯革　命的反而著称于世。“华盛顿共识”代表了新　自由主义，极力主张实行国有企业私有化，放开商　品、资本市场，让外国商品、资本无障碍地自由进入　本国，直接投资办厂等。根据这些内容不难看出在　中国鼓吹新自由主义，其本质就是要求改变中国企　引着中国国有企业和民营企业健康发展，并取得了　巨大的成就。因此，我们应该旗帜鲜明地坚持我国　业制度的社会主义性质，也就是他们提倡的国有企　业私有化。　企业管理的社会主义本质不动摇，在综合平衡　中稳步改变我国现行企业制度，在的统筹安排　新自由主义提倡的企业制度改革模式在中国　是根本行不通的。首先，中国的国情要求中国只能　实行公有制为主体的现代社会主义企业制度，　下，建立适合我国国情以及能确保国家稳定持续快　速发展的现代企业制度。　［参　考　文　献］　［１］大卫·李嘉图．政治经济学及赋税原理［Ｍ］．北京：商务印　书馆。１９７６．　［７］赵宝煦．经济学［Ｍ］．郑州：河南人民出版社，２００２．　［８］从树海，张桁．新中国经济发展史［Ｍ］．上海：上海财经大　学出版社，１９９９．　［２］凯恩斯．就业利息和货币通论［Ｍ］．北京：商务印书馆，　１９８３．　［９］周叔莲，张冀湘．重建社会主义企业［Ｍ］．北京：中国社会　科学出版社，１９８９．　［３］约瑟夫．Ｅ．斯蒂格利茨．为什么干预经济［Ｍ］．北　京：中国物资出版社，１９９８．　［４］刘少奇．刘少奇选集［ｃ］．北京：人民出版社，１９８５．　［５］公私合营工业企业暂行条例［Ｍ］．北京：人民出版社，　１９５４．　［１０］王冬梅．国民经济恢复时期中国党对民族资本主　义工业的［Ｊ］　中国农业大学学报（社会科学版），　２００３，（４）．　［１１］丁冰．简论新自由主义及其对我国的负面影响［Ｊ］．＂３－　代经济研究，２００４，（１１）．　［６］邹铁力．中国党与私营经济［Ｍ］．北京：党史出　版社．２００３．　对发展我国股票市场所起的作用　范国英　（中国人民大学经济学院，北京１００８７２）　与市场关系的讨论是经济学的一个永恒　话题。２０世纪３０年代一７０年代，主张干预的　凯恩斯主义一直是经济学的主流。但７０年代以　后，在经济全球化背景下，反对干预的新自由　主义逐渐取代凯恩斯主义，成为当代资本主义的主　流意识形态。无论在发达国家，还是在发展中国　维普资讯 http://www.cqvip.com

南都学坛　２００５年第４期　家，新自由主义都产生了很大的影响。在我国，伴　随着１９９０年代以来发展市场经济目标的确立，以　及对外开放力度的进一步加大，新自由主义经济学　三折中，“全流通”观点占据着主导地位。比如，“国　有股流通问题不解决，保护中小投资者就是空话”；　“没有全流通的市场是一个没有明天的市场”。不　少经济学家从西方的产权理论出发，严厉谴责国有　股“一股独大”，认为这是造成上市公司效率低下的　也开始在理论界风行，并逐渐居于“主流”经济学的　地位，影响着我国经济生活的各个领域，包括股票　市场　股票市场中的新自由主义　我国股票市场有着“新兴＋双轨”的双重特征，　但是作为市场经济发展到一定阶段的产物，它仍然　被认为应该是我国经济中市场化程度最高的一个　地方，因此近年来新自由主义在股票市场逐渐盛　行，并大有泛滥之势。这一方面表现为对股市　的宏观广受争议，另一方面表现为国有股减持　方案设计中“全流通”观点的广泛流行。　１．广受争议。新自由主义在经济上　宣扬自由化、私有化、市场化和全球化，而在政治上　否定社会主义、公有制和国家干预。因此，对　股市的宏观或干预自然受到这种观点的　强烈排斥。１９９８年，我国动用基金对危　机中的股市进行干预的行为，就曾受到众多指　责，特别是引来不少大经济学家和华尔街市场人士　的批评。Ｍ．弗里德曼批评说：“这是自由经济　终结的开始，绝对是最坏的一着，是给全世界最差　的信息。”而Ｍ．米勒更是直言：“人市干预股市和期　市是一个大错，最终将伤害。这完全违反自由　经济原则。”对于我国对内地股市的干预行为，　反对之声也不绝于耳。比如，“是裁判员，不应　该下场踢球”；“证券监管机构不应对股市的涨跌负　责，更不应站在国有资产所有者的立场去托市或救　市”；“自１９９３年以来，我国股市管理当局曾多次　‘救市’、‘托市’，其结果都是不好的。这类行动不　仅没有把股市真正地托起来，相反却导致股价的巨　幅波动，错过了一次又一次引导股市健康发展的时　机。”２００１年以来，伴随着我国正式加入ＷＴＯ和资　本市场对外开放，股市中“与国际接轨”的全球化主　张逐渐流行。在当时股市还是在２１００多点的时　候，经济学家许小年就在一份报告中指出：“按照国　际估值标准来衡量中国股市，那就意味着中国股市　的价格起码要跌掉一半。”“千点论”和“推倒重来　论”自此出炉。与此同时，一批受新自由主义熏陶　的“海归”学者占据了证券监管的核心部门，极力宣　传和引进英美等发达国家股市监管的“市场化”理　念和制度，强烈反对对股市的直接干预。　２，“全流通”观点广泛流行。２００１年以来，在　国有股减持（目前被称为“解决股权分置”）的一波　最主要原因，而解决这个问题的“药方”是国有股流　通，即减持国有股，实现“全流通”。提出只有实现　了国有股的全流通，才能实现生产要素配置的最优　化，同国际规范的市场经济接轨。这种生产要素流　通理论看似中性，其实隐含的基本理念仍来自西方　倡导的新自由主义理论。因为按照这种“全流通”　逻辑演绎下去，就意味着所有行业的国有企业产权　都应不受地进入市场自由流通，由国内外投资　者自由地进行买卖，让资本、资源、劳动力和一切商　品突破行业、地域、国界上的，放弃、法律　和社会的约束，实现不受干预的全球范围自由　流动。　二、新自由主义对股票市场的影响　新自由主义的流行对于近几年我国股票市场　的发展造成了不小的恶劣影响。知名学者和“海　归”们对干预股市的强烈反对以及对“全流　通”的极力鼓吹，不仅没有有效地改善我国股市的　功能，而且还掀起了阵阵波澜，导致我国股市自　２００１年以来“飞流直下、一泻千点”，投资者的信心　也随之逐渐丧失。　首先，“千点论”和“推倒重来论”，以及与此相　关的诸多不确定因素和传闻对我国股市环境起了　恶化作用。在“千点论”的呼声中，上证综合指数已　从２００１年６月的２２４５点下降到２００５年２月初的　最低点１１８８点，市值损失２万多亿元；沪、深两市　总体动态市盈率跌至１９９５年以来的最低水平。　２００４年８月以后，新股还一度被迫停发４个月。这　与我国上市公司盈利持续增长３０％以上，国家　ＧＤＰ连续５年增长７％以上形成了明显的背离。　尽管全球都看好中国经济，可是中国股市却丧失了　起码的融资功能。在这种情况下，新自由主义的拥　护者们仍然反对“救市”，对的嗤　之以鼻。２００５年１月底，“推倒重来论”的坚决拥　护者还撰文指出：“中国股票市场发展到今天，已经　不是单纯的发展危机而是真正的生存危机。……　可以毫不夸张地说，中国股市已经成了没有自身供　求关系、没有价格决定基础、没有内在选择空间的　混乱与无序的市场。”因此“中国股市急待真正的推　倒和重来”。这种言论对于本已极度低迷的股票市　场无异于雪上加霜，使投资者信心更为受挫。　维普资讯 http://www.cqvip.com

２００５年第４期　范国英：对发展我国股票市场所起的作用　其次，国有股减持，“全流通”思路及方案的盛　映市场信息；四是股市具备相当规模，供求关系大　行是导致近几年我国股市下跌的最根本因素。尽　管许小年在２００１年秋天就断言：“我们认为目前的　市场调整是不可避免的，也是健康的。股价下跌并　非由国有股减持或大盘股上市引起，根本的原因在　于股价过高缺乏基本面支持，以及市场的不规范操　作引发的投资者信心危机。”但市场的反应却并非　如此。２００１年６月，国有股减持办法公布后，立即　引起沪深股市急剧下跌。１０月份宣布暂停　执行减持，沪深股市顿时全线狂涨。２００２年１月，　公布折价减持及配套措施，以及广泛征集的　数千新讨论方案，再次引发股市的全线暴跌。６月　２３日，决定停止通过证券市场减持国有股，股　市反响十分热烈。２００３年，被认为潜含差别待遇　和歧视原则的“减持”提法被抛弃，而被认为奉行　“主体权利平等原则”、能够解决“股权分置问题”的　“全流通”提法正式走向决策前台，并成为炒得最热　的话题。７月份，一则传闻称：“备受关注的《上市　公司国有股流通暂行办法》将于８月份正式颁布。”　市场即刻大为震动，尽管后来国资委马上出来辟　谣，但此后股市仍一路阴跌。而２００４年７月下旬，　高层关于解决股权分置问题的讲话和“以股　抵债”方案的推出，再次让市场对“全流通”浮想联　翩，股指也随之继续深幅下探，至今未有明显起色。　目前，所谓的“解决股权分置问题”实际上仍然是决　定股市走向的最大变数。　再次，受新自由主义“市场化”、“与国际接轨”　观点影响的一些股市“”或“制度建设”也对近　几年我国股市的正常发展产生了干扰。有经济学　家曾指出，我国股市存在失误：Ａ股增发，Ｂ股　开放，创业板设立，国有股减持，市价发行，整体上　市，以股抵债和超常规发展。客观地说，这个说法　有一定的道理。这些受新自由主义影响的或　制度建设或多或少都造成了我国股市的下跌，损害　了中小投资者的利益，影响了股市功能的发挥。　三、在股市中的作用不容忽视　新自由主义在股市泛滥所造成的危害更加说　明当前我国的股市仍然需要的介入，需要　进行有效的管理和主导，而不是、国有企业全　面退出经济舞台。　１．干预必不可少。（１）新自由主义在　主张上从来都反对干预，包括对股票市场的干　预。但是至少到目前，不干预股市首先在理论　上不具备条件。这种理论的重要前提一是市场出　清；二是任何资本自由进出股市；三是股价充分反　致平衡。在此基础上，通过自由放任的市场机制自　动实现经济均衡发展。但是，世界上还找不到一个　这样的国家真正具备这种条件。市场机制调节经　济活动的缺陷（市场失灵）已经从理论上证明是客　观存在的。２００１年度诺贝尔经济学奖获得者斯蒂　格利茨提出的信息不对称理论，已经指出了市场体　系中存在的不足与缺陷，明确提出要想减少信息不　对称对经济产生的影响，就应该在市场体系中　发挥强有力的作用。（２）不干预股市在实践中　并不可行。传统的自由放任市场经济所带来的经　济危机，已经证明光靠市场机制的调节无法保证资　本主义经济的正常运行。美国是一个一向标榜实　行市场经济原则的国家，但在１９２９年美国股灾发　生后，就连坐在轮椅上的罗斯福总统也亲自出马，　进行了旨在恢复人们对美国股市信心的“炉边谈　话”。“９·１１事件”发生后，美国更是采取了一系列　措施，包括紧急休市、允许上市公司回购本公司股　票、连续降息、推出１０００亿美元财政刺激方案等干　预股市，以保证股市的正常运行。日本、等国　家和地区也都有成功干预股市的范例。而一　些国家和地区（如东南亚和拉美）受新自由主义的　影响，过早放弃对金融的干预和控制，大力推行全　球化，结果不仅对本国经济发展造成了巨大的冲　击，而且导致股市大幅震荡崩盘，一蹶不振。（３）政　府不干预股市不符合我国当前的实际情况。我国　股市仅有１４年的历史，还是一个不成熟的新兴市　场，一些市场经济的要素尚不完备。比如我国股市　中２／３的国家股和法人股还未上市流通；我国股市　是一个单边市，只有做多机制，没有做空机制；我国　股市的国有特征十分突出，不仅绝大部分上市公司　是国有企业，而且持有上市公司流通股的也大多是　国有性质的证券公司、基金公司和其他机构，如果　这些机构出现重大亏损或破产，最后都得由国家来　买单……在这样一个股市中，完全与“国际接轨”、　依靠“市场机制”来自发解决其存在的矛盾和问题　显然更是不现实的，后果也是不堪设想的。　２．的主导作用仍需保持。（１）国有股减持　曾是一项各方看好的改革，但其实践效果却引起了　股市的动荡和股民的不满。这无疑反映了流行思　路（“全流通”）与现实的强烈反差。“全流通”的主　要理论依据之一是科斯的“产权定律”，按照这个定　律，只要有明晰的产权，就能自发实现资源的最佳　配置。将此应用于中国的股市，那就是必须尽快消　除国有股“一股独大”，通过“全流通”方式推行隐蔽　“私有化”，摆脱对企业的干预。但是，“产权论　维普资讯 http://www.cqvip.com

９６·　南都学坛　２００５年第４期　崇拜者”们忽视了科斯定律所包含的完全脱离现实　的假设前提——不存在任何的交易成本和代理成　本。实际上，这种理论前提并不存在。（２）我国的　股份制改革之所以取得较大成绩，没有出现俄罗斯　私有化的灾难恶果，原因正是坚持了国有股的主导　正实现了所有行业的国有资产无一例外地进入市　场“全流通”，但遗憾的是，最终“全流通”到了垄断　资本囊中，还有官僚买办的海外账户，经济状　况也陷入了一团糟。并且，由于我国股市尚不成　熟，“全流通”后的股票市场还可能会发生以下两种　地位，为防止代理人掠夺设置了较多障碍（斯蒂格　利茨曾指出，俄罗斯改革派犯了本末倒置的错误，　将市场化和产权明晰作为成功标志，而不是人民生　情况：其一是大股东成为天然的“庄家”，利用内部　信息高抛低吸，盘剥中小股东；其二是“庄家”很容　易成为公司的实质性控股股东，有能力直接胁迫管　理层配合二级市场操作，使公司行为严重短期化。　活水平的提高，建立平等、持续的发展基础）。事实　证明，上市公司的治理问题与国有股的一股独大没　有必然联系。产权多元化的股份公司，如我国的银　广夏、蓝田等照样存在欺骗、造假掠夺股民现象；所　谓“规范”的美国公司安然公司、世界通信公司所爆　出的丑闻，其程度远远超过我们“不规范”的国　有企业；而在上交所最初交易的“老八股”，虽然都　是“全流通”，但这些看上去近乎完美的制度安排并　没有给投资者完美的交代，它们的业绩几乎都低于　我国证券市场平均水平，而且一直是资本炒家追逐　的对象。（３）从我国股市的当前现实来看，“全流　通”会带来严重后果。目前我国股市的总市值将近　４万亿元，其中非流通的国有股、法人股占据了　２／３，流通市值仅为１万多亿元。如果按照“全流　通”的思路“宜快不宜慢”地进行大规模国有股减　持，那么首先市场的容量将难以承受，股票二级市　场的进一步下跌可想而知。即便排除万难、付出高　昂代价实现了“全流通”，也会产生一系列恶果。比　如，以西方的规范经济理论为标准，阿根廷经济改　革可谓搞得最彻底，不仅消除了“一股独大”，还真　［参　考　［１］Ｖａｌｅｖｉｅ　Ｂｕｎｃｅ．　Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｙ　ｏｆＰｏｓｔｓｏｃｉａｌｉｓｍ［Ｍ］．　Ｓｌａｖｉｃ　Ｒｅｎｅｗ，１９９９．　［２］Ｐｈｉｌｉｐｐｅｃ　Ｓｃｈｍｉｔｔｅｒ　ａｎｄ　Ｔｅｒｒｙ　Ｌｙｎｎ　Ｋａｄ．　Ｃｏｎｃｅｐｔｕａｌ　Ｔｒａｗｌｓ　ｏｆ　Ｔｒａｎｓｉｔｏｌｏｇｉｓｔｓ　ａｎｄ　Ｃｏｎｓｏｌｉｄｏｌｏｇｉｓｔ：Ｈｏｗ　Ｆａｒ　ｔｏ　ｔｈｅ　Ｅａｓｔ　Ｓｈｏｕｌｄ　ｅｙ　Ａｔｔｅｍｐｔ　ｔｏ　ｇｏ［Ａ］．Ａｒｃｈｉｅ　Ｂｒｏｗｎ．　Ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ　Ｒｕｓｓｉａｎ　Ｐｏｌｉｔｉｃｓ［Ｃ］．Ｏｘｆｏｒｄ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　Ｐｒｅｓｓ，　２０ｏ１．　［３］Ｈｏｆｆ，Ｋ．ａｎｄ　Ｊ．Ｅ．Ｓｔｉｇｌｉｔｚ．Ａｔｆｅｒ　ｔｅｈ　Ｂｉｇ　Ｂａｎｇ９．Ｏｂｓｔａｃｌｅｓ　ｔｏ　ｔｈｅ　Ｅｍｅｒｇｅｎｃｅ　ｏｆ　ｔｅｈ　Ｒｕｌｅ　ｏｆ　Ｌａｗ　ｉｎ　Ｐｏｓｔ—Ｃｏｍｍｕｎｉｓｔ　Ｓｏｃｉｅｔｉｅｓ　［Ｊ］．Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ，２００４，（３）．　［４］斯蒂格利茨．为什么干预经济［Ｍ］．北京：中国物资　出版社，１９９８．　［５］斯蒂格利茨．社会主义向何处去［Ｍ］．长春：吉林人民出　版社。１９９９．　可见，新自由主义主张的“全流通”观点在理论　和实践上均站不住脚。如果用它来指导我国的国　有股减持，不仅会带来巨大的社会经济损失，还可　能造成一定的政治危害。我国确立的经济体　制改革的目标，是建立中国特色的社会主义市场经　济，而公有制的主导地位正是其主要特征之一。因　此，我国股市中国有股的主导地位，以及与此相应　的的主导作用仍需保持，至少在短期内这种情　况不应改变。　最后，需要说明的是，我们虽然反对新自由主　义，强调在股市中的重要作用，但是却并非认　为是万能的，而是认为与市场应该相互结　合。因此，在干预股市问题上，我们不是主张　去干预市场机制的正常运行，而是主张在市场　失灵的情况下，要以恰当的方式发挥作用；在　国有股问题上，我们不是主张国有股永远不流通，　而是认为当前仍然应该保持国有股的控股地位，充　分发挥的主导作用，在此基础上，循序渐进地　进行国有股的部分流通试点。　文　献］　［６］理查德·布隆克．质疑自由市场经济［Ｍ］．南京：江苏人民　出版社．２０００．　［７］陈东琪．新干预论［Ｍ］．北京：首都经贸大学出版社，　１９９９．　［８］何秉孟．新自由主义评析［Ｍ］．北京：社会科学文献出版　社．２００４．　［９］熊峰．股市中的价值规律［Ｍ］．广州：广东人民出版社，　２０００．　［１０］斯蒂格利茨．后华盛顿共识的共识［Ｊ］．世纪中国，２００５，　（２）．　［１１］沈小平．我国股市宏观观点述评［Ｊ］．经济学动态，　２００４，（１０）．　［１２］伍戈，廖筠．证券市场中的“失灵”：中国与美国的比较　［Ｊ］．财经研究，２００３，（７）．